對(duì)話(huà)興業(yè)證券徐孟靜：企業(yè)、投行、市場(chǎng)三者將更緊密地共贏共生|科創(chuàng)資本論
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科創(chuàng)板開(kāi)市至今，不斷吸引著“硬科技”底色的企業(yè)。截至7月21日，科創(chuàng)板上市公司家數(shù)達(dá)到546家，其中千億市值公司7家，百億市值以上公司174家，累計(jì)募資規(guī)模超過(guò)8500億元。四年間，科創(chuàng)板在服務(wù)科技自立自強(qiáng)、助力科技企業(yè)發(fā)展、提升投資者獲得感等方面的改革從未停止，也改變著市場(chǎng)、投行、和企業(yè)之間的生態(tài)。投行作為資本市場(chǎng)的“看門(mén)人”，同時(shí)也是沖在第一線(xiàn)的參與者，對(duì)此有著更深的觀察和體會(huì)?！白?cè)制是一個(gè)系統(tǒng)性的改革，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制給整個(gè)資本市場(chǎng)股權(quán)業(yè)務(wù)的審核、發(fā)行、定價(jià)、交易等方面帶來(lái)了全方位的變化?！?興業(yè)證券投資銀行業(yè)務(wù)部總裁徐孟靜對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，四年后的今天，企業(yè)上市通道更為暢通，企業(yè)走向資本市場(chǎng)路線(xiàn)的可預(yù)期性更為明確，注冊(cè)制有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?？深A(yù)期性的變化，也讓企業(yè)家對(duì)于資本市場(chǎng)的認(rèn)知更加充分。徐孟靜認(rèn)為，資本市場(chǎng)是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，注冊(cè)制之下，資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)揮資源配置功能，變得更加市場(chǎng)化、法制化和國(guó)際化?！半S著大家對(duì)注冊(cè)制的認(rèn)識(shí)逐步深化，相關(guān)改革也日益匹配國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，有力暢通‘科技、產(chǎn)業(yè)和資本’高水平循環(huán)，推動(dòng)更多科技創(chuàng)新企業(yè)借助資本市場(chǎng)的力量實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展?！毙烀响o稱(chēng)。投行：從單一中介向全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)者演進(jìn)第一財(cái)經(jīng)：在注冊(cè)制大背景下，投行逐漸由單一的承銷(xiāo)保薦向?yàn)槠髽I(yè)提供全生命周期服務(wù)演變，從中介屬性向全產(chǎn)業(yè)鏈的服務(wù)模式轉(zhuǎn)變。在這一過(guò)程中，有哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)？過(guò)去四年投行是否經(jīng)受住了轉(zhuǎn)型的考驗(yàn)？徐孟靜：從2019年科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制到今年初全面注冊(cè)制落地，四年的時(shí)間給投行帶來(lái)了全方位的改變。一方面，注冊(cè)制對(duì)中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量要求越來(lái)越高，資本市場(chǎng)看門(mén)人的責(zé)任在不斷被壓實(shí)；另一方面，注冊(cè)制要求更加科學(xué)的發(fā)行定價(jià)，投行的定價(jià)和銷(xiāo)售能力也成為日益重要的競(jìng)爭(zhēng)力。投行是資本市場(chǎng)的“看門(mén)人”，我們既要對(duì)企業(yè)負(fù)責(zé)，又要對(duì)投資者負(fù)責(zé)，更要對(duì)資本市場(chǎng)負(fù)責(zé)，因此要找尋有廣闊發(fā)展前景、有利于國(guó)計(jì)民生的客戶(hù)。為此，各家投行都在進(jìn)行調(diào)整和提升。以興業(yè)證券為例，我們是最早將“三道防線(xiàn)”中的業(yè)務(wù)部門(mén)、質(zhì)量控制、內(nèi)核合規(guī)均設(shè)置為獨(dú)立一級(jí)部門(mén)的券商，并且由不同分管副總裁管理，有效形成內(nèi)部監(jiān)督與制衡。此外，投行之間也將產(chǎn)生分化，能夠發(fā)掘并持續(xù)強(qiáng)化自身的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的券商將能夠在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中突圍。這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可以體現(xiàn)在多個(gè)方面，比如深耕核心區(qū)域、深耕關(guān)鍵行業(yè)、構(gòu)建發(fā)行銷(xiāo)售競(jìng)爭(zhēng)力、加強(qiáng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、提供投資或者研究等增值服務(wù)等。關(guān)鍵是基于自身能力稟賦，充分進(jìn)行挖掘，走出特色發(fā)展道路。第一財(cái)經(jīng)：注冊(cè)制實(shí)施以來(lái)，券商投行部門(mén)人員普遍擴(kuò)容，注冊(cè)保代人數(shù)首次突破8000人。新老交替之下，保代們又該如何破局？徐孟靜：我們能夠明顯感覺(jué)到，實(shí)行注冊(cè)制之后，保代在業(yè)務(wù)開(kāi)拓和執(zhí)業(yè)上發(fā)生巨變，這也和投行的專(zhuān)業(yè)化、精細(xì)化、生態(tài)化的管理體系息息相關(guān)。過(guò)去，投行業(yè)務(wù)的發(fā)展比較粗放，定位尚不精準(zhǔn)，業(yè)務(wù)開(kāi)拓主要區(qū)域式發(fā)展，一名保代可能服務(wù)一家公司長(zhǎng)達(dá)三至五年最終也未必能實(shí)現(xiàn)IPO。隨著全面注冊(cè)制的落地，各個(gè)板塊定位更加清晰，更關(guān)注行業(yè)性質(zhì)，保代執(zhí)業(yè)更關(guān)注行業(yè)的縱向發(fā)展，在行業(yè)內(nèi)有發(fā)展前景的企業(yè)更容易在匹配的板塊實(shí)現(xiàn)融資，融資效率也更高。業(yè)態(tài)環(huán)境的這種變化需要更多專(zhuān)業(yè)的保代在行業(yè)上深挖開(kāi)拓，也吸引了更多的優(yōu)秀人才進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。新的業(yè)務(wù)態(tài)勢(shì)下，投行業(yè)務(wù)發(fā)展更需要平臺(tái)支持，通過(guò)集團(tuán)協(xié)同推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。一是三道防線(xiàn)為執(zhí)業(yè)質(zhì)量保駕護(hù)航。二是承攬端通過(guò)建設(shè)地方分公司平臺(tái)，深入?yún)^(qū)域協(xié)助項(xiàng)目承攬。三是發(fā)行銷(xiāo)售端建立了完備的估值定價(jià)體系，充分整合銷(xiāo)售力量，發(fā)揮研究?jī)?yōu)勢(shì)，深入行業(yè)、深入企業(yè)，實(shí)現(xiàn)合理的定價(jià)。市場(chǎng)：?jiǎn)?dòng)自我良性調(diào)節(jié)第一財(cái)經(jīng)：近年以來(lái)IPO破發(fā)頻繁出現(xiàn)，你如何看待這一現(xiàn)象？發(fā)行定價(jià)效率如何？投行在這方面表現(xiàn)如何？還可以從哪些方面進(jìn)一步改進(jìn)？徐孟靜：新股破發(fā)是市場(chǎng)化的表現(xiàn)之一。注冊(cè)制將IPO發(fā)行定價(jià)的權(quán)力更多地交給了市場(chǎng)，包括放開(kāi)發(fā)行市盈率23倍限制，上市前五日不設(shè)漲跌幅等等，給了市場(chǎng)更多自我調(diào)節(jié)的空間，股票價(jià)格顯示的是企業(yè)自身的成長(zhǎng)性和投資者的認(rèn)可度。發(fā)行定價(jià)最重要的是合適，過(guò)高和過(guò)低都不利于市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。如今券商都十分重視發(fā)行銷(xiāo)售工作，興業(yè)證券自2018年底就開(kāi)始整合公司發(fā)行銷(xiāo)售力量，并持續(xù)進(jìn)行大銷(xiāo)售體系改革，同時(shí)由研究院撰寫(xiě)專(zhuān)業(yè)的投價(jià)報(bào)告，形成完備的估值定價(jià)體系。第一財(cái)經(jīng)：今年1-6月，IPO項(xiàng)目主動(dòng)撤材料同比減少兩成，創(chuàng)下近三年新低。IPO撤回與哪些因素相關(guān)？與投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量之間是否有必然聯(lián)系？如何看待科創(chuàng)板未來(lái)發(fā)展？徐孟靜：首先，受到內(nèi)外部宏觀形勢(shì)影響，部分排隊(duì)企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，不再符合申報(bào)時(shí)選定的上市標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)此時(shí)會(huì)選擇撤材料。其次，大家對(duì)板塊定位有一個(gè)認(rèn)識(shí)的過(guò)程，部分企業(yè)申報(bào)后因不符合板塊定位而選擇撤回并更換板塊申報(bào)。隨著交易所堅(jiān)持“開(kāi)門(mén)辦審核、開(kāi)門(mén)辦監(jiān)管、開(kāi)門(mén)辦服務(wù)”，各類(lèi)信息更加公開(kāi)透明，這一情況已經(jīng)得到改善。我國(guó)正處于新一輪科技革命階段，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，加快推動(dòng)實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)是金融機(jī)構(gòu)的責(zé)任和使命。科創(chuàng)板開(kāi)板以來(lái)，在集成電路、新能源、新材料、生物醫(yī)藥等新領(lǐng)域，推動(dòng)一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，同時(shí)向上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸輻射，產(chǎn)生行業(yè)聚集效應(yīng)。隨著科技的持續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，未來(lái)將涌現(xiàn)源源不斷的科創(chuàng)企業(yè)。企業(yè)：優(yōu)化治理、修煉內(nèi)功第一財(cái)經(jīng)：與過(guò)去相比，預(yù)備上市的企業(yè)家心態(tài)上發(fā)生了什么樣的變化？徐孟靜：注冊(cè)制以信息披露為核心，實(shí)現(xiàn)了審核標(biāo)準(zhǔn)、審核程序和問(wèn)詢(xún)回復(fù)的全過(guò)程公開(kāi)，明確了發(fā)行審核時(shí)間要求，提高了市場(chǎng)的包容度，優(yōu)化了退市規(guī)則；另一方面放開(kāi)了發(fā)行市盈率限制，監(jiān)管部門(mén)不對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值作判斷，使得發(fā)行定價(jià)更為市場(chǎng)化，企業(yè)家從認(rèn)知、到心態(tài)、行為都發(fā)生了巨變。注冊(cè)制不僅讓企業(yè)對(duì)上市有了較為清晰的感受，更直觀看到資本市場(chǎng)對(duì)價(jià)值的判斷。讓企業(yè)更加注重先“修煉內(nèi)功”，再考慮如何借助資本市場(chǎng)的“翅膀”騰飛。第一財(cái)經(jīng)：注冊(cè)制讓更多細(xì)分行業(yè)解決了融資難的問(wèn)題，然而市場(chǎng)對(duì)不少領(lǐng)域的認(rèn)知相對(duì)較少。投行如何深度研究挖掘，幫助企業(yè)充分體現(xiàn)其應(yīng)有的價(jià)值？徐孟靜：隨著現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的不斷發(fā)展，各種新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)。新產(chǎn)業(yè)較傳統(tǒng)制造業(yè)在經(jīng)營(yíng)模式上有著較大差異，也對(duì)投行的服務(wù)能力有著更高要求。幫助企業(yè)建立現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)是投行改制輔導(dǎo)的核心工作之一。投行通過(guò)盡職調(diào)查，深刻理解企業(yè)各方面情況，并根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況設(shè)計(jì)資本市場(chǎng)服務(wù)方案。一方面，投行深入企業(yè)，通過(guò)全面的盡職調(diào)查，了解企業(yè)的業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)，并根據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)、業(yè)務(wù)模式、所在行業(yè)發(fā)展等情況，幫助企業(yè)規(guī)范其治理，優(yōu)化財(cái)務(wù)制度，充分排查風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，投行對(duì)企業(yè)持股5%以上的股東及董監(jiān)高進(jìn)行資本市場(chǎng)全方位培訓(xùn)。以上人員只有通過(guò)證監(jiān)局的考試方可進(jìn)行輔導(dǎo)驗(yàn)收，輔導(dǎo)驗(yàn)收后才能向交易所進(jìn)行申報(bào)。根據(jù)板塊不同，投行會(huì)在上市后對(duì)企業(yè)進(jìn)行兩到三年的持續(xù)督導(dǎo)，期間也會(huì)對(duì)企業(yè)的公司治理進(jìn)行定期和不定期的督導(dǎo)。因此，整個(gè)保薦過(guò)程既是投行發(fā)揮資本市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)能力幫助企業(yè)進(jìn)行規(guī)范的過(guò)程，也是投行積累經(jīng)驗(yàn)并優(yōu)化新興行業(yè)服務(wù)的過(guò)程。為更好幫助高新技術(shù)企業(yè)做好資本市場(chǎng)服務(wù)，興業(yè)證券持續(xù)提升自身專(zhuān)業(yè)能力，先后設(shè)立了TMT、新興產(chǎn)業(yè)、碳中和、高端智造等行業(yè)部。研究院也設(shè)立了產(chǎn)業(yè)研究中心，相較于傳統(tǒng)的研究部門(mén)，產(chǎn)業(yè)研究中心更多傾向于一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)，并每周對(duì)投行進(jìn)行研究周會(huì)培訓(xùn)，多角度幫助投行提升產(chǎn)業(yè)服務(wù)能力。第一財(cái)經(jīng)：在你看來(lái)，當(dāng)前的投行和企業(yè)之間是一種怎樣的關(guān)系？徐孟靜：企業(yè)、投行、市場(chǎng)三者之間應(yīng)該是共贏、共生的關(guān)系。投行與企業(yè)之間，必須建立起信任和默契才能順利實(shí)現(xiàn)企業(yè)上市。從企業(yè)的角度來(lái)看，為通過(guò)資本市場(chǎng)融資，實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)，企業(yè)上市前需要接受來(lái)自投行的嵌入式輔導(dǎo)，成為一家管理科學(xué)、治理規(guī)范的上市公司；上市后，則需要努力發(fā)展好業(yè)務(wù)，成為一家有價(jià)值的企業(yè)，為投資者負(fù)責(zé)。從投行的角度出發(fā)，為更好進(jìn)行資本市場(chǎng)服務(wù)，必須不斷精進(jìn)專(zhuān)業(yè)能力，一是在合作開(kāi)始階段，把好入口關(guān)，選擇真正具有價(jià)值、有成長(zhǎng)性的企業(yè)；二是隨著全面注冊(cè)制的落地，券商“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”，必須及時(shí)根據(jù)政策變化，及時(shí)進(jìn)行內(nèi)部規(guī)則流程調(diào)整，持續(xù)完善三道防線(xiàn)，確保項(xiàng)目質(zhì)量。
